投 资 要 点

1、中好意思博弈事件类型梗概不错归结为四类，辩别是生意、科技、金融、地缘政事，特朗普2.0时期用平等关税全面施压，科技、金融、地缘的博弈也已浮现苗头。

2、科技方面的博弈在特朗普1.0时期主要有2018年的中兴通讯事件和孟晚舟事件，2019年的华为实体清单以及2020年的TikTok和微信事件，短期对市集变成5%级别的冲击，结构上自主可控和反制主题进展较好。

3、金融方面的博弈主要有2019年的汇率主管国以及2020-2022年好意思国国贯通过的《番邦公司问责法案》，其中问责法案对港股冲击较大，短期对市集变成5-10%级别的冲击。

4、地缘政事方面的博弈主要有2020年的互关领事馆、2021年的新疆棉事件以及2022年的佩洛西窜台，这类事件变成的冲击不进步1周，市集很快会开发失地，结构上军工、自主可控等主题进展较好。

5、详细推敲对市集冲击的程度，关税＞金融＞科技＞地缘，树立方进取，关税和金融指向内需链，科技和地缘关注自主可控和反制主题。

风险指示：有计划样子（历史回溯法）的局限性，中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，早期历史数据存在个别缺失值等。

01

生意：关税施压，内需占优

2018年3月23日，好意思国总统特朗普端庄通知对价值600亿好意思元的中国入口商品加征关税，中国商务部同日速即出台对好意思反制措施，中好意思生意摩擦开启。事发当日上证指数跳空低开，随后市集插足约三个月的触动整理阶段。行业层面，资金倾向于树立安妥、防护类财富，市集触动时间食物饮料、医药生物、社会工作等内需接洽板块走势安妥、逆势领涨，进展优于电力开发TMT板块和出口导向型行业。

2018年6月15日，好意思国政府通知对自中国入口的约500亿好意思元商品加征25%关税，中好意思生意摩擦全面升级。关税音问通知后，市集加快下行，至7月6日关税端庄落地指数才阶段性企稳。时间上证指数合手续触动着落，合座调治幅度较深。行业层面普跌，筹算机与国防军工行业在自主革命、信创替代理念支合手下，相较大盘辩别取得2.8%与7.4%的相对收益。

2019年5月5日特朗普发推称，从周五（5月10日）初始好意思国对中国价值2000亿好意思元的输好意思商品所征收的关税将从10%增多到25%，中好意思谈判恶化。同日市集大幅低开，上证指数速即跌破前期平台，随后触动下行近一月。行业层面广泛回调，风险偏好显着下降，其中医药生物、基础化工、TMT、汽车等行业跌幅居前；有色金属、银行、公用业绩、食物饮料等行业相扞拒跌，跑赢大盘，生意摩擦预期反复对市集组成扰动，避险与稳增长逻辑阶段性占优。

2024年5月14日，好意思国通知将大幅提高自中国入口“新三样”电动汽车、锂电板、太阳能电板，以及钢铁和铝、起重机等居品的关税，其中电动汽车入口关税提高至100%。5月22日，好意思国生意代表办公室发布端庄公告，关税政策细节明确。上证指数高位回落，插足触动下行阶段。这次针对性加征关税未引发系统性冲击，更多进展为行业结构性调治，事发后汽车、机械开发、有色金属、电力开发等关联度高的行业回调较大，房地产、银行、建筑材料等行业进展相对安妥。

2025年4月2日，好意思国政府通知对中国输好意思商品和洽征收34%的“平等关税”，新一轮中好意思生意摩擦开启，音问发布后上证指数短期快速着落。4月2日至4月9日，出口导向、制造类板块跌幅居前，电力开发、汽车、电子、机械开发等行业调治幅度显着，农林牧渔、食物饮料、商贸零卖等内需板块及反制主题逆势抗跌。随后4月10日至18日风险偏好开发经由中，电子、有色金属等行业反弹幅度较大，半导体国产替代预期提振。此轮中好意思生意摩擦对市集组成阶段性冲击，结构上呈现“出口承压、内需开发”的分化特征。

02

科技：技巧禁闭常态，自主可控加快

2018年4月16日，好意思国通知对中兴通讯实施禁令，中好意思科技扞拒端庄开启。事件发生后，A股避险心理速即开释，重复前期3月23日生意关税事件影响，形成年内第二次冲击。4月16日至17日，上证指数录得两连阴，随后在央行降准复旧下，市集插足约半个月的横盘整理区间。行业层面上，事件初期自主革命发展理念受到关注，筹算机板块逆势领涨；触动整理时间，医药生物、食物饮料等破费类板块进展占优。

2018年12月1日，华为CFO孟晚舟在加拿大转移时被好意思方条款截留，引发中好意思科技冲突升级。事件发酵后，市集对中国科技企业人人化受阻担忧心理升温，恒生指数与上证指数同步下行，港股波动更为显着。2018年12月4日至6日，大齐行业着落，通讯、电子、家用电器跌幅居前，TMT为本轮事件中最受冲击板块。农林牧渔逆势高涨，钢铁、社会工作、好意思容照拂等内需和资源类行业跌幅有限。

2019年5月16日，好意思国将华为列入“实体清单”。该事件是继中兴事件后的又一次高技巧禁闭，亦发生在关税冲突布景之下。事发次日A股市集快速回调，随后触动探底，结构性分化显着。在金融供给侧改良连接长远的布景下，金融板块在市集调治时间较为抗跌；5月20日习近平总布告在江西赣州查考时实地调研接洽稀土企业，“稀土反制”主见兴起，在此驱动下有色金融行业领涨市集，调治区间（2019年5月18日至6月6日）涨幅达2.87%。

2020年8月6日，特朗普签署行政敕令，拟遮拦与TikTok和微信进行往返。恒生科技指数集合4日着落，A股仅受结构性影响，8月7日上证指数着落0.96%，前期涨幅较大的创业板指回调2.29%，随后总结触动走势。行业层面上，TMT板块短期承压，电子、筹算机、通讯板块当日广泛回落；而后一周开发经由中，以TMT为代表的成长立场进展趋弱，金融与破费行业进展相对安妥。

2022年8月9日，好意思国时任总统拜登签署《2022年好意思国芯片与科学法案》，强调重振原土半导体制造，扞拒中国及戒指半导体产业链。法案颁布后科技板块承压，科创50指数下挫，直至10月7日好意思方出台对华芯片及开发出口截止措施颁布触底企稳。2022年8月9日至10月7日，电子、汽车、筹算机、电力开发等板块跌幅居前，电子行业累计着落超20%。煤炭、房地产、交通运输等防护红利板块进展安妥，芯片法案对半导体产业链组成阶段性压制。

2022年至2025年好意思方多轮更新出口握住规则，科创50指数短期承压回调，但中永恒在国产替代逻辑强化下有高涨契机。刻下好意思方科技禁闭已呈现永恒化、常态化特征，科技板块的“自主可控”干线获取合手续强化。科技板块合座呈现“先压后涨”的节律，补涨时间筹算机、电子、汽车等行业多次领涨反弹，金融和破费等板块则进展偏弱。技巧禁闭虽在短期内压制科技类企业估值，但其永恒鼓励了要道样子国产替代的紧要性和进度，有望驱动科技板块分化式开发。

03

地缘政事：短期冲击，“国产替代”往返升温

2020年中好意思彼此关闭领事馆风云导致A股风险偏好片晌改换，在事态莫得进一步恶化的情况下市集在一周时辰内快速复原失地，前期超跌板块于反弹中领涨。北京时辰2020年7月22日，一则好意思国政府条款中国关闭驻休斯敦总领事馆的资讯初始发酵，股市当日无显着反馈，次日全A也仅小幅着落0.1%。7月24日，中国在国际法准则下对好意思正派汇报，通知将关闭好意思国驻成齐总领事馆，这时市集担忧中好意思摩擦进一步升温，当日全A着落4.6%，仅军工以及偏防护的板块如煤炭相扞拒跌。但下一个往返日全A便小幅反弹，在事态莫得进一步升级的情况下，而后五个往返日全A累计高涨4.7%复原失地，前期跌幅较大的板块如电子、社服在反弹中领涨，COMEX黄金冲破性高涨5.1%，但主要仍是在疫情变量带来的大趋势下形成的（人人疫情扰动+前期“大放水”）。

2021年头好意思方合手续坏心炒作“新疆棉”，3月“H&M事件”对合座股市影响越过有限，且国货衣饰品牌破费热心反而被激勉，对接洽公司股价产生积极效应。2021年3月24日H&M集团“借题证明”，宣称将停用新疆棉，市集进展上看。本日全A着落1.4%，唯有公用业绩和环保高涨。但这次棉花事件并非市集着落主要要素，市集本体上仍处于抱团股明白后的触动阶段，全A在3月26日以后也再度高涨。板块方面，新农开发（棉花主见）当日仅着落0.7%，次日在爱国心扉激勉下以至涨停。这次事件之后，国货衣饰热心激勉，安踏、李宁在而后3个月内股价涨幅辩别为61.3%、83.5%，接洽涉事企业如H&M、迅销在其方位市集相应涨跌幅辩别为-2.3%、-1.2%。

2022年8月2日佩洛西窜访中国台湾，当日市集担忧潜在地缘风险而有所着落，但不细目性落地后快速反弹；军工次日涨幅较大，随后国产替代预期升温鼓励电子阶段性领涨。2022年8月初多家媒体报说念了好意思国众议院议长佩洛西将于8月2日窜访中国台湾的音问，由于这一滑为严重拒抗“一华夏则”和中好意思合资公报章程，市集担忧潜在的地缘风险，8月2日部分资金当日离场不雅望，全A着落2.6%，行业普跌，8月3日军工板块“独步天下”，高涨4%。但跟着不细目性降温，8月4日市集便反弹回升，6个往返日内，全A累计高涨2.7%，时间半导体国产替代预期大幅升温，催化电子板块高涨6.1%。

04

金融：存在对冲，使得最终影响可控

2019年8月初好意思国财政部将中国为“汇率主管国”，当日市集际遇普跌并触及本轮调治底部，随后在流动性宽松大布景下A股快速企稳回升，成长立场领涨。继2019年8月2日特朗普暗示将于9月1日起对中国剩余3000亿好意思元商品加征10%关税后，8月6日好意思国财政部长又将中国列为汇率主管国，市集在经验前几日大跌后再度迎来普跌，全A收跌1.7%，食物饮料相扞拒跌。市集很快企稳回升，而后一个月内，市集在国内LPR改良及人人“降息潮”的大布景下重回涨势，全A高涨9.5%，流动性宽松环境下成长立场占优，涨幅14.6%，电子、筹算机领涨，涨幅辩别为21.4%、19.5%。

2020年至2022年好意思国《番邦公司问责法案》引发“中概退市”风云，短期主要对在好意思中概股和港股有显着冲击，中永恒来看影响有限，但加快了中概股回港上市趋势。2020年底好意思国两贯通过《番邦公司问责法案》至2022年8月，中概股退市风云连接（见图32完好意思梳理），但主如果在好意思中概股和港股短期有冲击，影响程度较大的三次发生于2021年3月和2022年3月法案（含临时规则）在好意思国SEC端庄通过之时以及中概股初始被“预摘牌”时，好意思国投资者减合手以及港股流动性冲击等担忧下，在事件发生后五天内纳斯达克中国金龙指数跌幅均在10%傍边，恒生科技曾经跌超5%，但拉永劫辰来看，累计跌幅并莫得变得愈加重烈，影响总体可控。多家中概股在这一时期选拔回港上市以对冲风险，如百度、网易、京东等均在2022年在港交所上市，还有部分公司如中石油选拔主动退市。

05

本轮中好意思博弈和影响瞻望

特朗普与拜登对华“策略竞争”的政策主基调不变且得到强化。从特朗普1.0到拜登政府，再到特朗普2.0，好意思国对华政策连接演进。拜登政府接纳了特朗普1.0的对华基本定位和政策基本念念路，并试图打造对好意思国更成心、更可合手续的对华竞争策略；特朗普2.0政策措施更具攻势，以全面关税极限施压获取酬酢利益。

特朗普以“好意思国优先”实施扞拒性单边主张，拜登则以定约体系和守护好意思国技巧霸权构建永恒竞争结构。具体来看，两者主要有两点区别：

1）政策取进取，特朗普关税政策倾向全面施压，拜登则聚焦技巧“卡脖子”畛域。拜登的“小院高墙”保护要道技巧生态，非论是关税仍是投资审查机制，均呈现精确守护好意思国技巧霸权特征，聚焦半导体、东说念主工智能等畛域。而特朗普生意战的特征是波及畛域世俗，波及确实统共行业。

2）实施技能上，特朗普的单边域税战盟友脚色用具化，而拜登更精良多与盟友的多边协同。拜登通过重塑盟友手脚对华竞争的轨制，与欧盟制裁合作，并长远与东南亚这么的“新盟友”的接洽。特朗普与盟友间“往返性”更显着，上一任期中，其对欧盟加征钢铝关税，条款日韩支付更高军费，均体现其“单边主张”。

特朗普2.0对华策略竞争策略调治：规锁策略→收缩策略。（1）规锁策略遵守欠安：特朗普1.0时期对华继承规锁策略，即措施中国步履，锁定中国经济增漫空间和水平，从而把中国的发展标的和增长极限戒指在无力要挟或挑战好意思国寰宇主导权的畛域以内。然则该策略并未有用逼迫中国生意发展，且好意思国生意逆差合手续扩大。对比来看，相较于2018年头，天然好意思国对华生意逆差削弱，但中国对人人和对好意思的顺差增速均在扩大。（2）收缩策略说念阻且艰：特朗普2.0继承逆人人化力度更大的收缩策略，其中枢是削减策略欢跃，将资源从边缘欢跃转化到中枢欢跃，裁汰总体酬酢政策老本，通过“资源回流”匡助霸权国惊羡地位。历史上继承收缩策略的案例并未几见，因为守成大国上风下降有其复杂根源，时时无法以上述技能“力挽狂澜”。但在债务压力攀升+人人化红利殆尽+制造业回流方针下，收缩策略不失为一种以守为攻的有用样子。

从节律上来看，中好意思博弈是好意思国收缩策略的中枢，2025Q2先恭候数据，其他国度先不雅望后站队。2025年4月2日特朗普政府发布的平等关税力度超出市集预期，也引发经济、金融和政事方面的诸多压力，如中国、欧盟等国度和地区接踵继承反制措施。为减缓压力，特朗普政府于4月10日暂停了对中国除番邦度征收的特地平等关税，只保留了10%的广泛平等关税，并在而后进一步将对华关税提高至145%。此外，在科技畛域，4月9日好意思国进一步截止H20芯片出口；在金融畛域，4月9日国财长贝森特称“不摈斥将中国股票从好意思国往返所摘牌”。合座来看，好意思国对华制裁全面升级且针对性较强，对其他国度和地区的制裁暂停，待年中评估关税对好意思国通胀和经济的影响后再调治对中国除番邦度的收缩策略，在此之前其他国度暂时继承不雅望立场。

从中好意思摩擦和对市集影响的程度来看，关税＞金融＞科技＞地缘。树立方进取，关税和金融导向内需链，科技和地缘摩擦关注自主可控和反制标的。

生意是中好意思博弈重灾地，边缘平直冲击有限，关注转折冲击，利好内需标的。收缩策略下，特朗普政府选拔全面计帐生意人人化红利，把中国对好意思平直出口和转口生意等转折出口面貌均施以更高的门槛，齐备“关正门，堵偏门”的遵守，愈加澈底的逼迫中国生意顺差的扩大，同期也有助于齐备好意思国生意逆差缩窄、制造业回流等方针。凭据白宫口径，2025年好意思国新增对华关税已达145%，对华加征关税商品畛域达100%。如斯高关税下中好意思生意空间将显耀削弱，好意思国对华关税进一步加大的边缘平直冲击有限，后续更多关注关税带来的转折冲击：一是对好意思转口生意降温，信号为好意思国对越南、泰国、墨西哥等生意顺差国的关税门槛也大幅提高；二是中好意思除番邦度为幸免中国产能冲击广泛提高生意门槛。推敲到本次好意思国对华生意制裁力度较大，外需降温压力较高，提振内需的必要性增强。招引近期政策表述，算计以旧换新与破费品补贴扩容、工作破费提质与场景革命、新兴产业与科技投资等方面仍有发力空间，利好家电、破费电子、汽车、机械等行业。

《番邦公司问责法案》对市集变成冲击较大，回调阶段关注高股息和内需，反弹阶段关注成长。2021-2022年《番邦公司问责法案》(HFCAA)从立法到实施如实对中概股变成冲击，但也鼓励了较多中概股回流港股，当今约莫80%市值的中概股ADR已在香港双重上市，从而为中概股退市提供更大安全垫。2023年以来纳斯达克金龙指数非论是相对走势仍是全齐走势对中概股退市要挟已基本脱敏。但如果开启新一轮金融制裁仍将会变成短期市集波动与心理冲击，回调阶段关注高股息和内需链手脚防护标的；稳中偏松的流动性环境下，反弹阶段成长立场有望瞻望。

好意思国对华AI芯片出口握住再刮风云，中国加强对自主可控，利好自主可控标的。好意思国政府于2022年10月初度遮拦英伟达向中国出售的A100和H100等高性能AI芯片。英伟达于2023年头推出A800（基于A100降规）和H800（基于H100降规）以夸耀好意思国握住条款。2023年10月，好意思国进一步收紧AI芯片出口规则，导致H800和A800被禁售。英伟达被动开发H20、L20和L2三款更低性能的特供芯片。2025年4月9日，好意思国再次升级握住，条款H20出口需许可证。国内也在积极加强对自主可控的怜爱。2025 年 4 月 11 日，中国半导体行业协会发布的《对于半导体居品 “原产地” 认定例则的见告》，明确了集成电路原产地以 “晶圆流片工场” 方位地手脚判定依据，有助于提高国产芯片竞争力、鼓励原土晶圆厂发展。详细来看，利好国内半导体国产替代和供应链重构。

地缘冲突不是本次中好意思摩擦的重头戏，关注反制和国产替代标的。好意思国对中国的国防怜爱度较高，非论是拜登政府发布的《2022年国防策略》，仍是特朗普2.0所强调的好意思国优先策略，齐把中国定位为好意思国“最紧要的策略竞争敌手”。但相较于拜登，特朗普愈加主张经济博弈而非地缘博弈，特朗普2.0内中好意思地缘摩擦有望边缘减小。地缘冲突如果再度升级会对市集变成短期波动，关注反弹阶段的军工、电子等反制和国产替代标的。

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风险指示

有计划样子（历史回溯法）的局限性，中好意思摩擦加重，地缘政事突发风险，国外流动性宽松不足预期，早期历史数据存在个别缺失值等。

（转自：策略有计划）开云kaiyun体育