本文来自微信公众号：动察 Beating，作家：林晚晚、EeeVee，裁剪：Jack，题图来自：AI 生成

Coinbase 把中国东谈主那套 996 学走了。

CEO Armstrong 在推特炫夸：纽约团队依然聚拢，加班加点配置 Everything Exchange（全能往来所），每天 9 点到 9 点，致使更晚。

蓝本一条庸碌动态，却在驳倒区激发热烈分辩。西洋网友品评这是病态的过劳文化，亚洲网友却蜻蜓点水，"在中国很往常，没什么好炫夸的。"

然则 996 仅仅风光，背后是 Coinbase 真实的心焦。

2025 年 Q1，Coinbase 净利润同比暴跌 94%，往来收入全面下滑；Q2 财报净利润为 14 亿好意思元，乍看之下很高，但这笔数字更多来自 Circle 投资的账面增益，而非自身造血。

是以 Coinbase 实在的现货往来业务仍在塌缩，而 ETF、链上往来与 Robinhood 的合围，让这家也曾的"合规之王"，显得愈发被迫。

这不是 Coinbase 突出的窘境，往来所都在寻求更卷的 996 和更有益润空间的转型。

因为摆在 Coinbase 们桌上的问题愈发机敏：加密往来所的黄金年代，还能延续多久？

一、从华盛顿到华尔街

早在五六年前，Coinbase 就显然，若念念走得更远，往来所绕不开四个字，正当合规。

2019 年的一个下昼，Brian Armstrong 第一次走进国会山。他手里提着幻灯片，准备像创业者面临投资东谈主相似，把加密解释给议员们听。

但当面而来的问题，却让他哭笑不得，"哦，是以你是比特币的 CEO？"

还有东谈主问，"这是一个电子游戏吗？"

那一刻，他意志到，这不是一场诡辩，而是一次"跨物种疏通"。

事实上，这并不是 Armstrong 第一次被迫直面"曲解"。在 Coinbase 上市之前，他屡次回忆过当作独创东谈主的零丁时刻：在加密仍处灰色地带的那些年，简直莫得银行欣慰与 Coinbase 合营，连最基本的工资披发和企业账户都成了繁难。

他坦言，当时期的每一次酌量，都像是在向传统金融体系"乞求"一条生路。

创业初期，Armstrong 也曾天真地觉得，只须称职，就能心无旁骛地作念居品。但跟着 Coinbase 作念大，他发现监管的暗昧自己便是火器。

SEC 主席 Gensler 用"不明晰"当作借口，对悉数这个词行业开火；掂量员伊丽莎白 · 沃伦致使试图把加密刻画成"金融毒品"。

这种阅历，让他比外界念念象中更早、更深地意志到"合规"的迫切性。比较行业里很多追赶流量的同类公司，Coinbase 从创立开始就选拔走一条看似更慢的旅途：主动肯求执照、推行 KYC/AML、反复与监管疏通。

Armstrong 于是显然，如若不主动塑造端正，就只可等着别东谈主替你盖棺定论。

是以，他开动改变嘱咐。除了接续飞去华盛顿充任"锻练者"，他组建了策略团队，出资创建 StandWithCrypto.org，给每位议员作念"亲加密指数"，致使不吝注资超等政事行动委员会 Fairshake。

2024 年，好意思国大选第一次把"加密选民"推上台前。反加密的议员被投票淘汰，亲加密的新面目收效当选。华盛顿终于意志到：果然有 5000 万好意思国东谈主用过加密钱包。原来这不是边际话题，而是不错被操控的选票机器。

在华尔街，Armstrong 打的则是另一张牌：合规。

在 2021 年上市前夜，Armstrong 在接受媒体采访时提到，Coinbase 能够叩开纳斯达克的大门，不仅仅因为交易收获，更是因为它在合规层面走在了前边。

这亦然他眼中 IPO 的实在道理，不仅是一次融资，而是一次"正名"，一个让加密行业从边际走向主流的里程碑。

2025 年，他推动《Genius Act》落地，法案条件巩固币必须 100% 由现款或好意思债储备。这不仅是一次立法得手，更是 Coinbase 的"护城河"。当作 Circle 推进，它从 USDC 的利息收入里分润。2024 年全年，Circle 的储备利息收入约 16.8 亿好意思元，其中约 9.1 亿好意思元支付给 Coinbase。

巩固币成了华尔街和国会同期买账的故事：对政府，它延续好意思元霸权；对成本，它提供巩固现款流。

就这么，Coinbase 完成了一个身份转型。在华盛顿，它是游说机器，塑造端正，在华尔街，它是合规进口，嫁接成本。

Armstrong 曾说过："只须你作念大，即便你不体恤政府，政府也会体恤你。"

这句话，也像是一则注脚，Coinbase 的新战场，早已超过往来所自己。

二、财报中的" CEX 危急"

只好正当合规，对往来所来说远远不够。

尽管依然是全球最大的加密往来平台之一，Coinbase 在 2025 年上半年的财报里，却写满了心焦。

一季度总收入达到 20 亿好意思元，同比增幅 24.2%，听起来还算体面，但在净利润同比暴跌 94% 的布景下，这个数字简直失去了道理。6600 万好意思元的净利润，不仅远低于市集预期，更让投资东谈主第一次实在感受到：中心化往来所的老模式，正在塌缩。

现货往来收入的下滑尤为显眼。

机构往来同比下落 30%，零卖端也减少了 19%。这背后天然有行情转冷的成分。自 2025 年以来，比特币和以太坊的波动性骤减，市集从"过山车"变成"平川风"，无论是机构如故散户，都失去了时常相差的冲动。

但更深层的压力，来自市集形态的重组。

ETF 的推出，径直改写了投资者的旅途。比特币之后，以太坊、Solana、XRP 纷纷肯求 ETF，这些蓝本是 Coinbase 的中枢往来币种。

与 CEX 动辄 0.5% 的往来手续费比较，ETF 年化 0.1%~0.5% 的管理费显得低廉得多，资金天然开动流向华尔街。

与此同期，链上的造富效应把更多用户留在了链上。

Meme 与 DeFi 的上涨，让原生投资者变成了新的习气：CEX 不再是往来场，而仅仅一个"出入金的跨链桥"和"巩固币的临时钱包"。去中心化繁衍品的兴起，愈加速了资金流失的速率。

Hyperliquid 等新平台，凭借活泼的上币机制、更高的杠杆与更极致的体验，速即吸走了好意思国等监管严苛地区的往来者。在这群用户眼里，Coinbase 的"踏巩固实"，反而成了一种照管。

更致命的竞争来自传统金融的土产货。

Robinhood 晓谕全面舛错加密，把战场开在 Coinbase 最贵重的年青散户群体。关于他们而言，Robinhood 提供的界面更老到、手续费更低，好意思股与加密的一站式体验更顺遂。而对大资金来说，Robinhood 身上的"券商光环"，致使比 Coinbase 更具眩惑力。

这种多重挤压，在 2025 年第二季度的财报里被赤裸裸地放大。Coinbase 露馅，当季总收入约 15 亿好意思元，环比下落 26%；GAAP 口径的净利润高达 14 亿好意思元，乍看抖擞，实则大部分来自 Circle 投资和加密资产捏仓的账面收益。

一朝剔除这些一次性成分，改变后净利润仅剩 3300 万好意思元。更枢纽的是，中枢的现货往来收入只好 7.64 亿好意思元，同比下滑 39%。

账面过问，履行冷清。Coinbase 的利润早已不靠往来，而是靠巩固币分润在续命。这是一份刻薄的收获单，可能亦然一段黄金期间的终场信号。

三、当往来平台不再靠往来业务

面临窘境，Coinbase 提倡新的愿景。

在最近的一次采访中，Coinbase CEO Brian Armstrong 提倡了盘算：悉数资产最终都会上链，是以要作念 Everything Exchange（全能往来所）。

加密在他眼里不是一个一身的行业，而是一项能合座升级金融系统的时期。

Armstrong 止境提到好意思股的近况：今天，如若一个阿根廷东谈主念念要通畅好意思国券商账户，需要极高的资产门槛。关于大多数国度的庸碌投资者而言，好意思国证券简直是一个"富东谈主专属市集"。

但如若股票被代币化搬到链上，就能冲破这种壁垒，让宇宙上任何东谈主都能随时买卖好意思国资产。

链上还意味着更多可能：24 小时不间拒却易、支捏碎股买卖，致使不错假想全新的处置逻辑，比如"只好捏有满一年以上的推进能力投票"，以饱读舞恒久投资者。

在他的设念念中，Coinbase 不再仅仅撮合往来的平台，而是链接一切资产上链的"全能往来所"，一个敞开、包容、全天候运转的金融操作系统。

正因如斯，Coinbase 开动摄取一系列动作来对都 Armstrong 的愿景：半年间，它先后收购了 Spindl、Iron Fish、Liquifi 和 Deribit。

前三家做事于 Base 链：Spindl 提供链上告白堆栈，让配置者能径直获取用户；Iron Fish 带来零常识解说团队，在 Base 构建诡秘模块；Liquifi 则提供代币管理和合规做事，并意见与 Coinbase Prime 整合，为机构和 RWA 形态提供便利。

三者协力，裁汰了配置者在 Base 上的门槛，打造了一个完好器具栈。

最重磅的收购是 Deribit。合约往来比现货更巩固、利润更高，但 Coinbase 恒久受制于好意思国监管，缺位已久。斥资 29 亿好意思元收购 Deribit，让它一举得回越过的期权市集份额和广博机构客户。

并购完成后不到一个月，Coinbase 就在 CFTC 监管下推出永续合约，相配于"无缝接受"了 Deribit 的能力。

如若说收购是 Coinbase 对往来收入天花板的一次暴力解围，那么它正在进行的业务拓展，便是一场更深档次的身份重塑。

它把要点放在"干重活"的方位：巩固币、钱包、公链和机构做事。这些看似基础的拼图，正在勾画出一个新的 Coinbase：不仅仅往来平台，而是一个 Web3 版的 Apple + Visa + AWS。

第一步是巩固币。Coinbase 并不径直刊行 USDC，但通过和 Circle 的分润，拿走了多量利差。矛盾随之出现：Circle 发火它"收益大、孝顺小"。Coinbase 意志到必须把 USDC 跑进更多场景。

于是开动补贴 USDC 入款，并与 Shopify 合营推出收款 API，郑重定币嵌进履行宇宙的收银台和财务系统，让 USDC 实在成为支付器具。背后还有 a16z 的推动，他们一直郑重定币视作"互联网金融的 TCP/IP "。

第二步是钱包。Coinbase Wallet 升级为智能钱包，免助记词、一键创建，还集成了 NFT 展示、链上身份和外交功能。它致使接入 Lens 和 Farcaster，把钱包变成一个"加密一又友圈"。

一朝用户的资金、身份和外交干系被绑定，钱包就成了 Coinbase 的流量进口。配合 Base 链，这套体系越来越像 iOS：Wallet 是 App Store，Base 是操作系统，USDC 则是 Apple Pay。Coinbase 不再依赖市集波动获利，而是能在"身份 + 资金 + 外交"的轮回中抽取"链上税"。

第三步是机构进口。Coinbase Prime 依然做事 500 多家基金和资产管理公司，是 USDC 托管的主要平台。异日如若 RWA、STO 等资产的确大界限上链，Prime 都备可能演变成链上的高盛与贝莱德，成为巩固的收入来源。

和大多数平台不同，Coinbase 依然不靠散户的情感和往来热度来保管。它念念要掌控的是更底层的东西：资金进口（USDC）、账户进口（Wallet）、往来进口（Base）、机构进口（Prime）。

Coinbase 的异日，不是一个最喧嚣的往来大厅，而是一个"全能往来所"，一个能链接悉数资产、全天候运转的金融操作系统。

结算层的变装，让它有契机穿越短期的喧嚣与波动，把加密作念成底层，把往来变成大师做事，把用户变成网罗节点。这简略才是 Armstrong 念念象的下一个 Coinbase。

四、" 996 "席卷往来所

往来所从来不缺"卷"。

昔日的卷，是谁上线币更快、谁补贴力度更大、谁的手续费更低。那是过问的、上层的竞争：流量一来，利润就有。

而今天的卷，却都备不同。ETF 把大币种的增量带走，链上 DeFi 和 Meme 把原生用户留在了链上，Robinhood 这么的券商切走了更生代散户。市集蛋糕放松后，单靠现货往来已无法相沿一家平台的异日。

于是，卷的方式被迫升级。OKX 卷钱包，念念用进口锁住用户；Binance 卷生态，把 Alpha 激励回荡为流量回流；Coinbase 卷基础表率，用并购、巩固币、钱包和机构做事，去搭建一个"全能往来所"的框架。

这是一种更千里、更重的 996。不是短期的促销大战，而是恒久的基础表率加班。它们不再争一时的往来量，而是争下一个十年谁能掌控资金进口、身份进口和算帐网罗。

昔日的卷，是赛马圈地、抢流量；当今的卷，是结硬寨，打呆仗。

往来所们都懂，流量盛宴依然散场。而往来所的赢输手，早已不在现货合约的涨跌大厅开云kaiyun，而在谁能坐在生态棋盘的先手位。